樣本行業(yè)與產(chǎn)業(yè)過剩現(xiàn)狀
報(bào)告選取了光伏、新能源汽車、鋰電池、功率半導(dǎo)體、工程機(jī)械、空調(diào)和鋼鐵七個(gè)具有代表性的行業(yè)作為樣本。這些行業(yè)不僅在全球制造業(yè)中占據(jù)重要地位，也對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的增長起著關(guān)鍵作用。然而，截至2024年一季度，其中五個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能超過了全球總體需求，導(dǎo)致部分行業(yè)內(nèi)超過50%的產(chǎn)能目前的現(xiàn)金利潤率為零或負(fù)數(shù)，這一現(xiàn)象引發(fā)了廣泛關(guān)注。
產(chǎn)能過剩的原因
其次，供應(yīng)響應(yīng)速度過快也是導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的原因之一。當(dāng)新市場出現(xiàn)時(shí)，我國市場的供應(yīng)能夠迅速作出反應(yīng)。以光伏組件、新能源汽車和鋰電池為例，新建產(chǎn)能的時(shí)間相對(duì)較短。然而，這種快速的供應(yīng)響應(yīng)，加上市場規(guī)模和需求增速的不確定性，容易導(dǎo)致生產(chǎn)商在匹配新增產(chǎn)能與未來需求時(shí)出現(xiàn)偏差，從而引發(fā)產(chǎn)能過剩問題。
此外，政府政策在一定程度上也對(duì)產(chǎn)能過剩產(chǎn)生了影響。雖然政府政策并非產(chǎn)能過剩的主要推動(dòng)因素，但在過去，政府對(duì)供需兩方面的支持可能加劇了產(chǎn)能和需求之間的不匹配。例如，在某些時(shí)期，政府對(duì)特定行業(yè)的鼓勵(lì)政策可能導(dǎo)致企業(yè)過度投資，從而增加了產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。
分析方法與行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)
為了更好地理解我國產(chǎn)能周期的變化，圍繞(1)行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的EBITDA是否處于或接近盈虧平衡點(diǎn);(2)行業(yè)是否已進(jìn)入“自我調(diào)整”階段;(3)行業(yè)是否有一線希望(出現(xiàn)需求回升)進(jìn)行分析。通過對(duì)這些原則的分析，結(jié)合盈利能力、資本支出計(jì)劃調(diào)整、需求趨勢以及現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債能力指標(biāo)，報(bào)告能夠衡量產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而對(duì)不均衡和產(chǎn)能利用率的潛在未來變化提供前瞻性展望。
根據(jù)分析，光伏和鋰電池行業(yè)的供需不均衡狀態(tài)最接近達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這兩個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金利潤率為負(fù)值，且資本支出計(jì)劃被削減，而需求增長依然穩(wěn)健。相比之下，新能源車和功率半導(dǎo)體行業(yè)距離轉(zhuǎn)折點(diǎn)較遠(yuǎn)，這主要受到其資產(chǎn)負(fù)債狀況和盈利能力的影響。此外，鋼鐵和工程機(jī)械行業(yè)預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于結(jié)構(gòu)性供過于求的狀態(tài)，而空調(diào)行業(yè)則有望保持平衡。
從行業(yè)層面來看，光伏組件和鋰電池行業(yè)面臨著積極的周期性風(fēng)險(xiǎn)，供需平衡和產(chǎn)能利用率有望改善;而新能源車和功率半導(dǎo)體(IGBT)行業(yè)則面臨著持續(xù)或更大的負(fù)面周期性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)面臨超額產(chǎn)能的問題。
各行業(yè)具體情況
具體到各個(gè)行業(yè)，光伏組件行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的86%，出口量占到產(chǎn)量的42%。2020 - 23年期間，我國光伏組件出口量增長了1.9倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的67%上升至2023年的72%。然而，2023年我國光伏組件產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的4倍、全球需求量的2倍，產(chǎn)能利用率僅為44%。2024年一季度，光伏組件價(jià)格同比下降了46%，全行業(yè)所有企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。不過，國內(nèi)的光伏組件生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低30% - 60%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低10%。報(bào)告認(rèn)為，我國光伏行業(yè)正在進(jìn)入本輪下行周期的最后階段，預(yù)計(jì)2025年有望見到周期底部，全行業(yè)三分之一的產(chǎn)能將在未來幾個(gè)季度內(nèi)關(guān)停，需求可持續(xù)性將在2025年及以后推動(dòng)產(chǎn)能利用率回升。
新能源汽車行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的66%，出口量占到產(chǎn)量的19%。2020 - 23年期間，我國新能源汽車出口量增長了6.7倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的10%上升至2023年的26%。但2023年我國新能源汽車產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的2.1倍、全球需求量的1.2倍，產(chǎn)能利用率為54%。2024年一季度，新能源汽車價(jià)格同比下降了12%，全行業(yè)一半企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國內(nèi)的新能源汽車生產(chǎn)成本比海外同業(yè)低47%，且比我國車企海外工廠的成本低17% - 24%。報(bào)告認(rèn)為，我國新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未到來，因?yàn)槿袠I(yè)近一半的車企仍能產(chǎn)生正的現(xiàn)金利潤率，且業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)利潤率前景的樂觀看法仍支持其進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。
鋰電池行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的81%，出口量占到產(chǎn)量的37%。2020 - 23年期間，我國鋰電池出口量增長了7.2倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的26%上升至2023年的65%。2023年我國鋰電池產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍，產(chǎn)能利用率為61%。2024年一季度，鋰電池價(jià)格同比下降了45%，全行業(yè)27%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國內(nèi)的鋰電池生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低28% - 56%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低20% - 30%。報(bào)告對(duì)我國鋰電池行業(yè)持積極看法，認(rèn)為2024年可能是本輪下行周期的谷底，隨后行業(yè)產(chǎn)能利用率將在2024 - 26年期間持續(xù)回升至55% - 60%，國內(nèi)鋰電池單位毛利將會(huì)回升。
功率半導(dǎo)體(IGBT)行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的29%，出口量占到產(chǎn)量的15%。2020 - 23年期間，我國功率半導(dǎo)體出口量增長了2.7倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的3%上升至2023年的6%。2023年我國功率半導(dǎo)體產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的1.4倍、全球需求量的35%，產(chǎn)能利用率為87%。2024年一季度，功率半導(dǎo)體價(jià)格同比下降了8%，全行業(yè)49%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。在相同的制程節(jié)點(diǎn)，國內(nèi)的功率半導(dǎo)體生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低3% - 5%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低5% - 10%。報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著本土供應(yīng)商擴(kuò)張產(chǎn)能以提高市場份額、滿足客戶多樣化需求以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，我國功率半導(dǎo)體(IGBT / MOSFET)行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，但對(duì)IGBT價(jià)格前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)供過于求將導(dǎo)致價(jià)格下降。
工程機(jī)械行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的33%，出口量占到產(chǎn)量的53%。2020 - 23年期間，工程機(jī)械產(chǎn)品出口量增長了2.0倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的11%上升至2023年的21%。2023年我國工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍，產(chǎn)能利用率為30%。2024年一季度，工程機(jī)械產(chǎn)品價(jià)格同比持平，全行業(yè)74%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低8% - 46%。由于房地產(chǎn)市場低迷和地方政府債務(wù)問題，我國工程機(jī)械行業(yè)在2021年進(jìn)入了一輪持續(xù)多年的下行周期。報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著房地產(chǎn)新開工企穩(wěn)以及工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，國內(nèi)市場需求有望于2024 - 25年觸底，但正常化需求水平可能會(huì)低于以往，因?yàn)樾枨蟮母聯(lián)Q代是唯一支撐因素。
空調(diào)行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的75%，出口量占到產(chǎn)量的42%。2020 - 23年期間，我國空調(diào)出口量增長了16%，2023年在我國以外地區(qū)的市場份額為55%，與2020年持平。2023年我國空調(diào)產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的2.7倍、全球需求量的1.2倍，產(chǎn)能利用率為62%。2024年一季度，空調(diào)產(chǎn)品價(jià)格同比下降了3%，全行業(yè)19%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國內(nèi)的空調(diào)生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低10% - 30%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低8% - 20%。報(bào)告預(yù)計(jì)，在市場需求多樣化、空調(diào)企業(yè)在資本支出方面保持自律、空調(diào)企業(yè)更加注重利潤率、供給結(jié)構(gòu)高度整合等因素支撐下，空調(diào)行業(yè)將保持良好的供需格局和盈利能力。
鋼鐵行業(yè)在2023年我國的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的54%，出口量占到產(chǎn)量的16%。2020 - 23年期間，我國的鋼鐵出口量增長了22%，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的14%上升至2023年的16%。2023年我國的鋼鐵產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的1.5倍、全球需求量的66%，產(chǎn)能利用率為81%。2024年一季度，鋼鐵價(jià)格同比下降了6%，全行業(yè)幾乎所有企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。平均而言，國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本與海外基本持平，因?yàn)樵牧险嫉戒撹F生產(chǎn)成本的近七成。盡管在2015 - 17年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，鋼鐵行業(yè)的超額產(chǎn)能問題得到了很大改善，但由于建筑業(yè)用鋼需求發(fā)生了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，報(bào)告預(yù)計(jì)我國鋼鐵行業(yè)大多數(shù)產(chǎn)品的利潤率將持續(xù)疲軟。
總的來說，我國各行業(yè)正處于產(chǎn)能周期的變革之中，未來的發(fā)展趨勢將受到多種因素的影響，包括市場需求、政策調(diào)整、行業(yè)競爭格局等。雖然目前部分行業(yè)存在產(chǎn)能過剩的問題，但隨著企業(yè)對(duì)新增產(chǎn)能的調(diào)整以及市場的自我修復(fù)，供需有望逐漸趨于平衡，利潤也將得到改善。